这个问题似乎放在当下很应景，比如长期持有的长春高新因为集采连续跌停，持有格力电器一路阴跌，不少人在思考长期持有真的有用吗？为什么自己还是亏钱呢？今天我们就长期持有与大家讨论一下，敬请阅读。

2017年底，价值投资一度在A股取得了胜利，备受市场追捧，一批投资者正在当时加入了价值投资的主流阵营，那壮观表现其实并不亚于现在所谓的成长赛道。进入2019后，价值投资依然大方异彩，特别在贵州茅台带动下，众多白马股疯狂拉涨，不过2020年随着疫情后，市场开始偏向成长、科技股，这让此前无脑持有白马价值投资的人备受煎熬、苦不堪言。

为什么出现了这个情况呢？

其实价值投资走入了一个误区，普通投资者简单的认为长期持有某个行业龙头公司就是价值投资，即使股价在高位买入，只要忽略波动就好，等待新高，在A股市场里这类人有很多，前段时间就有在格力电器爆仓的新闻。现在回过头看，格力电器、长春高新、中国中免等耳熟能详的白马股，被投资者奉为价值标杆走成了如何。

这时候又有很多人持反对意见了，比如巴菲特老爷子就是奉行价值投资，就做的很好，持有可口可乐32年，持有比亚迪13年，这难免让很多人认为价值投资就是长期持有了。可别忘了，他主张长期持股，但并不是永远持有，持股周期也并不是一尘不变的，长期持有的一些的公司，也会在持有过程中不断研究公

司发展，出现极端的情况下也会果断卖出的。

1.发现自己对公司的判断出现错误时，会及时卖出。

2.当市场比较疯狂时也会卖出

3.当超出预料的事件出现时，会卖出，比如卖掉航空的股票，就是基于疫情的不确定性。等多种情况，巴菲特是主张长期持股，但并不是不动，不去跟踪。相反在A股绝大多数人压根不了解公司和商业模式，单纯的持股不动而已，认为这就是长期持有，是价值投资。

那么长期价值投资就是长期持有吗?

从我们的投资实践结果上来看，答案是肯定的。长期价值投资之所以能在较长时间维度内为投资者创造可观的投资收益，必然是长期持有的结果。因为价值投资是不考虑股市短期升跌的，集中注意力在具体的公司的价值变化上，所以，收益也是可以跨越牛熊，只跟随公司的发展，不惧怕短期的股价波动。短期股价的走势是人们情绪的综合博弈，升跌背后是股市资金的短期博弈，无法预测，更无法在较低风险前提下合理获利。另一方面，股价围绕公司内在价值波动这条公理永远颠扑不破，只要我们投资的公司前景继续保持美好，现有的价格仍然合理，那我们就可以预期长期的美好收益。

但是，如果将长期价值投资简单的理解为长期持有，也就是不论资本市场处在什么阶段、上市公司的内在价值是否发生了变化，甚至投资者本身的实际情况，都一律简单地买入并且持有，这是一个非常常见的对长期价值投资的误解，显然是有失偏颇的。

首先，长期价值投资绝不仅仅只是简单的选取几个行业公司龙头，贴上价值标签或者选几个低估值的标的。其次，所谓长期持有，也绝不是一旦买入以后，对持有的标的就不闻不问，无论发生什么情况，即使标的的内在价值发生彻底改变也置之不理，从而达到“长期”“坚守价值投资”的目标。这都是对长期价值投资的过于粗浅和机械的理解。

我们所理解的长期价值投资我们所理解的长期，体现在认知层面指的是：始终秉持一个长期的理念和眼光来看公司的内在价值。

我们对公司价值的判断是决定我们买卖的唯一标准。我们关注的公司大部分基本都远低于内在价值，可以长期持有。部分估值略贵，但公司前景很好，可以随着发展逐步提高内在价值。我们会紧密跟踪公司最新进展，随时调整。但只会根据公司基本面的变化而调整估值，不会因为市场的大幅波动调整我们的策略。我们放弃做短期，中期的价格波动套利。坚持以持有公司的态度投资股票。同时我们也加倍小心，谨慎对待不同股票的风险，谨慎组合，多配置些高息股票，满仓度过牛熊，不是最好的办法，但却是最可行的办法。

虽然市场的短期走势不可预测，但通过对公司和行业得持续跟踪，从而获得对上市公司的长期内在价值有深刻理解。在深刻理解的基础之上，与时间为友，从而获得上市公司价值持续兑现带来的优秀投资业绩。

因此，这里说的长期，与某一个或几个投资标的持有周期的长短并无直接关系。长期指的是看的足够长远，坚持长期的方法论，但对于具体标的的持有周期则应该因地制宜。对于符合长期价值投资理念的标的，哪怕市场短期出现动荡，只要不影响上市公司的长期内在价值，不影响上市公司的投资逻辑，就应该坚定持有。

而对于不符合长期价值投资理念的标的，就应该果断放弃，无论此前已经持有了十年还是一天。持有周期的长短不是判断长期价值投资者的唯一标准。

2.我们所理解的价值，也绝不仅仅是低估值

我们所理解的价值，是将上市公司作为价值的承载主体，综合研究分析其商业模式、产品能力、管理能力等，纵观行业竞争格局、产业链的上下游、潜在竞争对手以及可替代产品等众多因素之后，找到上市公司的价值驱动核心因素。再通过对该核心因素的深刻理解和把握，持续跟踪各项变化，从而获得对上市公司内在价值的深刻理解。从这个维度上来说，上市公司本身的价值也是会受到国家政策、宏观经济、产业变化、微观因素影响而时刻变化的。因此，理解上市公司的价值也是动态变化的，就能明白真正的长期投资是需要对投资标的保持长期跟踪的投资，需要在每一个时间节点都潜下心来研究和理解上市公司价值的过程。

但绝不是买入后就不闻不问，简单的盯着股价走势，这种方法肯定走不通，或者短期内的确取得了惊人的收益，但长期去看，这种方法肯定出错。

3.长期价值投资确实能帮助我们以极大概率、通过持有的投资标的价值兑现的方式获取长期最大化的投资收益。但绝不意味着长期价值投资就一定能成功，不会发生小概率事件，更不意味着在长期发展的过程中没有短期波动。但面对小概率事件，要敢于去面对，去总结失败的原因。

我们无法预言偶然性，正向的偶然性事件会加速我们获取投资收益的进程，负面的偶然性事件则可能造成短期股价的波动，甚至部分黑天鹅事件会直接导致投资失败。因此，在长期投资的过程中，我们也要对短期波动乃至黑天鹅事件有正确的认知。

如何才能做到看的长远?

既然长期价值投资的核心是对上市公司长期内在价值的判断，那么如何才能看的足够长远来做到这一点就显得尤为重要我们认为，要做到对未来所有事件的精准预言是不现实的，但在投资的世界里，做到对部分上市公司长期价值的大致判断则是可以实现的。

投资股票，要去多看正确的价值投资理论，比如我们的知常容道法投资系统。

我们的知常容道法投资体系，也是在学习了众多价值投资方法体系后（譬如巴菲特、彼得林奇的投资体系），选择真正适合我们的，再加以补充，然后在股市中不断探索、试验之后逐步形成的体系，整体的框架已经搭建完成，但离完美仍然有段距离（实际上，根本不存在完美的投资体系），因此我们也从未停止探索、前进的步伐。

首先是合理预期，长期投资。不要期望在股市暴富，快富。股市上做价值投资更多是资产配置，追求大概率的稳定收益。股市有风险，想赚快钱，就有更大的风险，有些年份亏损是无可预测的，所以一定要长期投资，不能利用短期资金来股市投资。价值投资的好处在于，足够分散以后，做好以下几点以后，亏也不会亏得太多，价值投资是最保守的投资。目标是坏年份不要亏太多，好年份不要赚太多，心态平和，合理预期。

其次是概率思维，适当分散，我们只能模糊地预测未来，所以我们的投资必须是能够应对模糊未来的。投资组合至少要买三只以上股票，最好5到10只低相关性的股票最好。对公司的了解不可能完全准确，公司的内在价值是未来所有自由现金流的折现，而未来是不可准确预测的，所以我们做再多的工作，对公司的估值也不可能做到百分百准确，只能做到大概率准确，投资中模糊的正确远比精确的错误来的更为重要。投资者可以综合分析所有相关因素后，找到驱动上市公司价值变化的最核心因素，从而将判断上市公司未来价值的问题逐步精炼转化为对核心驱动因素长期发展趋势的判断和紧密跟踪，进而实现对上市公司价值的理解和预测。即使买入时候，以比估值低相当多的价格买入，保留足够安全边际，也不能保证一定赚钱。

巴菲特自己在股东大会上也坦承，自己犯过无数的错误。比如康菲石油，比如美国航空。足够分散，并且每一个股票都符合价值投资的标准，那整个组合就是足够安全的，那整个组合的收益率也可以很好，时间足够长的话，收益会非常好。巴菲特能够成为世界首富（曾经），就是巴菲特保持了足够的分散。分散也保证我们在股市上能够长期生存下去，不受短期波动影响。

第三，深入研究公司，一定要对公司估值，在留有足够的安全边际的情况下买入。估值不是那么简单，也不容得简单化，概念化。很多人喜欢一眼定胖瘦，这其实是非常危险的。很多人不看财务报表，不给公司估值，认为真正的好公司就永远都应该买，都可以永远持有，这是完全违背价值投资规律的。

从财务报表开始，从自由现金流估值做起，回归价值投资的本源，这才是唯一正确的做法。这并不容易，所以我们推荐大家慎重选股，买一只股票最好先研究三个月，报表，基本面，管理层，商业模式都要基本清楚，能够较为可靠地估值，价格足够低估才能买入。这个环节的能力是需要长时间培养，从财报分析学习开始，不断练习，不断提高，再结合对历史，哲学的学习，尝试去预测一个公司的未来。

第四，紧密跟踪，即时调整。我们买入股票后，反而要更加努力地跟踪公司的最新变化，比如政策的变化，经济的变化，对整个行业的变化是什么样？其实随时都在影响估值，我们在事前研究的时候，就要考虑到公司必须是可以跟踪，可以了解的，事后及时调整，保持客观理性态度。

第五，安全边际，合理配置。股票的内在价值很难估计，股票的个性也千差万别。比如招行和海康，招行市盈率低，但稳健。海康市盈率高，但成长性更好。股票的价格也是每天变动，究竟该什么时候买？什么时候卖？还是需要一些系统的技巧。需要在操作前就制定好的原则。

整个组合足够分散，但也要足够集中，五到十只股票是比较适合的。这个组合想更稳健还是更进取，都要想清楚。

一些具体的策略也要事先想好。比如一个股票的估值是多少，买入卖出的价格是多少？最高最低仓位是多少？什么价格开始卖，什么价格开始买，价格和仓位也是密切相关。一个投资组合怎么取舍，我们的建议是合理配置，稳健为主，成长为辅。当然买入价必须优惠，先保证安全。其后当股票价格不断变动的时候，牢记自己的最新估值，坚决进行买入卖出操作。

最后，兼容并蓄，不断学习。价值投资理论还有很多方面需要完善。具体的操作方法更加需要实践中不断提高，价值投资是科学，更是艺术。价值投资基本原理很简单，价值投资却绝不容易。需要不断完善，不断实践，不断学习。兼容并蓄，实践出真知。

我们坚守价值投资，但并不认为投资热门股或成长股就是错误，能在热门行业里面发现合理的投资机会，这样的方法是没问题的。但如果不做好持续跟踪研究，对好行业里的股票闷头就干，最后可能确实赚钱了，实际上更多的是运气使你赚钱，无论如何，我们都是要认真识透一家企业，好的投资机会并非只存在于景气行业，夕阳行业也会暗藏投资机会。比如我们持续跟踪的中国神华、陕西煤业等，即便是周期行业，赚钱能力也远远大于众多白马，稳定的现金流和高派息，加上煤价的高景气，确实是有一定的投资价值。还有比如我们最近在紧密跟踪的电子烟思摩尔国际，就属于成长股中被低估的，日内放量大涨15%，我们在知识星球进行了同步直播，从财报、商业模式、上下游竞争关系、行业发展等多个角度去剖析，投资一只股票并非想象简单，需要做大量的跟踪调研。

我们要投资的是企业的未来，如果不对行业产业链、商业模式、公司业务产品等进行更深入研究，在投资中我们很难判断未来其成长空间，也就更不用谈进一步的估值和买卖抉择了。因此真正的价值投资，绝不是简单的照搬别人、没搞清业务模式、行业趋势、未来空间等，根本无法做到享受公司成长带来的红利。绝不仅仅是财务数据背得滚瓜烂熟，没搞清楚业务模式，没搞清楚行业趋势，没搞清楚业务产品等，我们根本无法做到远瞻，更无法真正去践行价值投资——寻找被市场低估的股票，价值投资不是件简单事情。

长期价值投资，知不易、行更难！

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